首先，VC 投资的失败率 / 破产率要比普通资产类别要高，所以在单独的个体来说，的确风险较高。但是我们要知道，这些养老金 / 大学捐赠基金 / 家族信托都会有一个充分分散化投资组合（Diversified Portfolio）.

根据现代投资组合理论（Modern Portfolio theory), 在你的预计收益相同的情况下，你的各个资产的相关系数越低你的资产组合的风险就越低。

理论上来说你投资的 VC 不在公开市场,并且公司主要运营业务也和上市公司比较不同，所以你可以有比较低的相关系数.

另外，VC 投资者不是被动投资者,当他们投资在一家公司以后，他们会采取很积极的管理方式 (通过咨询创业公司 / 或者参加创业公司董事会）。 他们也会实时监控公司进展，帮助建立比较好的奖励计划使公司达到各个成长里程碑。

因此，投资给 VC 和投资在公开股市的价值动因不同，所以他们的相关系数也不同，这样的投资组合总体上来说比较靠近有效边界(efficient frontier).

关于现代投资组合理论请参考 Markowitz, 1952，"Portfolio Selection". The Journal of Finance

但是事实上 VC 投资和相关系数和公开股市真的比较低吗？

经研究表明这并一定。因为 VC 退出 /VC 私人股价定价都是要靠公开股市,所以他们的贝塔其实还是很高。因此，投资 VC 并不能帮助投资组合更加靠近效率前缘(公开股市和 VC 的相关系数没有想象中的低)。

详情请参考我的这篇文章。

The Alpha, Beta, and Consistency of Private EquityReported Returns: The Journal of Private Equity

这是免费的链接

The Alpha, Beta and Consistency of Private Equity Reported Returns

在 2005 年后，各个投资者提出了 portable beta（可携 beta）的想法，提出的人主要有 Mark Anson（前加州公务员退休基金 CalPERS 首席投资官 /CFA 教材监制）等。

在这个理论下，这些基金可以以低廉的价格买指数基金来得到他们想要的贝塔（beta）,而只有在真正找到一个他们觉得有能力创造阿尔法（Alpha）的投资经理时才投资给他们。这样这个投资组合就可以达到参考投资组合的贝塔也能拥有独特的 / 高的阿尔法.

一般来说，当你投资给 VC 的时候你想要的就是阿尔法，而不是贝塔。所以当基金们感觉 VC 经理能创造阿尔法时他们就会投资给他们。比如投资经理有 （1) 特殊的行业关系，(2) 特殊的政治关系或（3）特殊的管理能力。

至于投资比例多少，请参考前面两个答者，他们举了耶鲁大学捐赠基金的例子。

但是，根据各个情况这个比例是可以变的。而且现在行业里面越来越不用这种从上而下的方式来定各个资产比例，因为往往各个资产部门经理为了要把钱投出去，会找一些比较不好的投资机会。

现在越来越多的基金采用的是自底向上的方法：那就是找到好的投资经理，投资给他们，让他们来创造阿尔法，然后用 portable beta（可携 beta）来达到自己想要的贝塔.

下面是一些我觉得有用的文章

The Beta Continuum: From Classic Beta to Bulk Beta MARK ANSON 2008

Thinking Outside the Benchmark： Reviewing the pension fund asset allocation process. Mark Anson 2008

Portable Alpha Theory and Practice-What Investor Really Need to Know (Wiley Finance)

Modern Portfolio Management Active Long Short Equity Strategies (Wiley Finance)

这是 Yale Model 的特点之一. David Swensen 的贡献.

在他之前，各大大学的主要头寸都是各种固定收益。

而 Swensen 开始强调另一种投资方式:

1. Focus on Equity

2. Diversified Portfolio

3. Less Efficient/Liquid Market

4. Alternative Investments.

5. Outside Active Managers

近年来, 尤其 08 年以后 Yale Model 也得到了很多批评, 但不可否认他年均 12%+ 的成就.

对于 PE/VC 的资产配置, PE 占整个 Endowment 大概 20%-30%. VC 则占 PE 的 20-25%左右.

2013 年的资产配置可以在 Yale 的Financial Reports里找到, 过去的 target 我在最后截图给你看.

当然每个学校都有这报告.

最简单的原因是 Endowment 不需要短期 Liquidity, 尤其是那些 AAA 的学校.

所以其实不需要绝对的"稳定".

最大的问题是

来自 HBS 的 case: Yale University Investments Office: August 2006

想了解更多, 可以看看:

Wiki:David F. Swensen

Yale 的投资介绍: Yale Investments Office

Yale 的Financial Reports

HBS 的 case: Yale University Investments Office: August 2006

Swensen 的书: Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment, Fully Revised and Updated: David F. Swensen: 9781416544692: Amazon.com: Books

截几个图给你看.

可以看到 VC 的资产配置大概占整个 PE 的 20%-25%左右, historically.

芝加哥很早前的 Target: