文中京东数据皆来自招股说明书，市盈率数据来自 google finance。如有差错，敬请指正。[2014.01.31]

京东的双层股权结构

京东采取了类似 google, facebook 的双层股权结构，即公开发行的股票为 A 类股票，一股只有一票投票权；刘强东等高管持有的是 B 类股票，一股有二十票投票权。这样即使发行规模为原有股票的 100%，都可以保证刘强东拥有超过 50%的投票权，避免控制权旁落。厉害！

刘强东的控制权

截至 2013 年三季度末，刘强东通过 Max Smart Limited 直接持有京东 18.4%的股权（369,564,379 股），通过 Fortune Rising Holdings Limited 直接持有京东 5.3%的股权（106,850,910 股），合并 23.7%（476,415,289 股）。另外，他还通过 Max Smart Limited 获得 the DST Global funds, the Sequoia funds 等其他股东 443,897,179 股股票的委托投票权，合并拥有 46.2%的投票权。上市后，刘强东通过 Max Smart Limited 和 Fortune Rising Holdings Limited 持有的 476,415,289 股股票将转换为 B 类股票，即有 95.3 亿股的投票权。其他股票将转换成 A 类股票，大概 15.4 亿股。

按照已有数据，2013 京东 EPS 最少为 0.005 美元（前九个月利润 1 千万美金 /20 亿股）。如果按照 Ebay 的市盈率（24）算，每股发行价 0.12 元；如果按照 Amazon 1426 的市盈率的十分之一算，每股发行价为 0.713 元。那么京东的发行规模在 21-125 亿股之间，到时刘强东的持股比例虽然将大幅缩水，但投票权可以保持在 40%-72%的高比例。刘强东还是拥有绝对的投票权。东哥你这么狠，投资者会买账吗？

京东不差钱

另外，从现金余额看，京东还真不差钱。2013 年三季度末还有 88 亿现金，如果上市成功最多还可以筹集 90 亿人民币。京东最近几年每年烧钱十个亿现金左右，即使上市后烧钱速度翻倍，这么一大笔钱足够他烧个八九年的。这才是真的土豪啊。

其他信息

最后几点：这次京东计划最多筹资 15 亿美金，其中部分尚未有明确的投向；2013 年前九个月首次扭亏，有 6 千万人民币的利润（怪不得今年不跟淘宝拼双十一了，原来是为了拼上市有好业绩）；有较好增长前景，所以短期内不会发放现金股利；已实施多期高管股权激励。无论是双层股权结构，募集资金投向，近三年利润情况，股利发放还是股权激励问题，摆在国内都是铁定无法满足上市核准规定的问题。

光看营收和净利是没太大用的，F1 文件披露了几个更关键的参数：毛利率，订单数增长、单个订单 SKU 变化，经营性现金流，资产负债率，营销费用变化和物流费用变化：

我个人觉得，最值得大力褒奖的几个关键参数：

1. 毛利率：2013 年前 3Q 的毛利率接近 10%，相比创业初期几乎提高了两倍，这说明京东不再靠低价竞争市场，也取得了各方面因素平衡，要知道，前几年我们还在说京东的毛利率不到 5%

关于这一点，我个人的感受是这样：任何人的时间都是有成本的，有的人时间更值钱，去商场和超市浪费掉的时间价值远不能弥补京东有可能比超市贵的那几块钱差价。京东已经用服务来证明，同价格甚至稍高一点点的价格，来换取京东 211 服务和你自己的时间价值，这是值得的。

我个人反正深深认同这一点，所以京东毛利率上升，来换取服务质量，我认为这个逻辑是符合人类发展规律的......

2. 订单数增长：我们可以看到，2013 前三个 Q 总订单数就超越了 2012 年全年订单数，客单价略有增长，每单物流费用稳定下降，且每订单 SKU 增长 4 倍，这说明京东销售产品的偏重越来越低，越来越平衡，从上面电子产品和百货比重看长期趋势，京东未来在百货的增长还有极大的空间

3. 经营性现金流：可以看到，京东从 2012 年就实现了正向经营性现金流，2013 年保持了这一稳定的态势并在数量上有所增长，这是保障京东运营稳定和安全的核心因素

4. 存货周转率和周转天数：从趋势看存货周转率提高和周转天数下降，没看到 2013 年的数据，但应该可以预测到这一指标会更好，这说明京东的存货周转非常健康

5. 物流费率和营销费率比继续稳步下降，我们要知道 2013 年京东直接销售额几乎是 2012 年的两倍，但营销费率和物流费率双下降，这是个很好的信号。

鉴于这个表格的应收和应付账款存在错误，所以做一下勘校，删掉应收分析部分，等节后再更新

时间有限，我没有更细的阅读 F1 文件，也没有对比当当和 Amazon 的财报，没法评价这些参数到底在行业内算怎么样，但 YOY 的话还不错，所以先说这么多。如果最简单的解释题主的问题的话，一句话的答案：

毛利率和经营性现金流有非常明显的提升，经营费率下降至少 4%，应付账款显示出的议价能力提升，综合因素显示京东越来越健康

京东盈利这不新鲜，做一张盈利的报表这不困难（可以看到 Q1-32013 京东还是营业利润亏损的，盈利只是非营业收入，比如政府补贴，奖励和利息什么的）困难的是我说的这几点都非常乐观，这恰恰说明京东不缺钱运营，但他们确实需要进一步融资来扩大市场优势，继续优化上述指标，最终真正实现盈利。

总之，我粗略看了 F1 文件以及一些财经网站做的图表之后，我由衷的佩服刘强东把京东真的带到了一个健康高速成长的道路上，这样的财务指标，确实非常吸引人，什么叫成长性，这就是成长性。至于京东现在赚不赚钱，这不重要。

不过我比较担心的是两点：

1. 京东能否在目前的优势上和腾讯抗衡移动端的销售，我感觉未来 B2C，在移动端有一场决战，而京东在移动端无论是布局，还是目前取得的成绩，都几乎不堪一提

2. 京东的 POP 能不能做得比天猫服务更好，目前看完全没有，发货还是一样的操行，有时候还不如天猫品牌旗舰店的服务好，这是京东目前在物流服务上最大的问题，什么时候 POP 也能实现 211 了，那就对天猫真正产生威胁了